增持评级]中青旅(600138)三季报点评：公司业绩稳步增长 乌镇景区表现抢眼

　　10 月29 日公司发布三季报，公司业绩稳步增长。公司2017 年前三季度实现营业收入77.11 亿元，同比下降0.31%，实现归母净利润5.01亿元，同比增长14.25%。其中Q3 公司实现营业收入29.50 亿元，同比上升，实现归母净利润1.54 亿元

　　景区业务表现十分抢眼，乌镇游客数不受涨价影响增速稳定。2017 年前三季度乌镇景区共实现营业收入12.37 亿元，较去年同期增长20.37%；实现净利润5.97 亿元，较去年同期增长23.34%；其中单三季度实现收入4.53 亿元，同比增长39.81%，实现净利润1.36 亿元，同比增长32.04%，主要是由于公司于8 月1 日开始调整门票价格，东栅景区门票价格由100 元/人调整为120 元/人；西栅景区门票价格由120 元/人调整为150 元/人，这导致三季度业绩显著增长。同时从接待游客数方面来看前三季度累计接待游客802.65 万人次，同比增长13.76%，而单三季度接待游客人数290.03 万人次，同比增长27.35%。；其中前三季度东栅累计接待游客375.95 万人次，同比增长12.78%；西栅累计接待游客426.70 万人次，同比增长14.63%，可见门票价格上涨并没有显著影响游客数量。同时乌镇景区继续深挖会议市场，承办广汽传祺发布会、2017 年企业互联网大会，四季度乌镇戏剧节等，进一步将打造景区“文化古镇”品牌形象。

　　古北水镇增速逐步趋向稳定，盈利能力提升阶段。2017 年前三季度，古北水镇景区共接待游客226.61 万人次，同比增长17.77%；实现营业收入78,532.55 万元，同比增长39.25%。但三季度实现收入3.51亿元，同比上涨35.00%，游客接待人数106.89 万人次，同比上涨8.08%。公司游客数增量逐步趋于稳定，公司二季度景区取消夜游门票优惠措施提高了公司的盈利能力，同时公司也积极推出各种融合历史文化等文化活动，打造高品质的文化旅游目的地。

　　伴随酒店市场整体向好，业绩逐渐。前三季度实现营业收入同比增加13.69%上半年集团整体的规模优势获取采购价格优势，以进一步降低经营成本，同时公司以中端商务及精品酒店为定位，其成熟点的入住率显著提升，逐渐业绩。

　　盈利预测与投资：看好公司以乌镇，古北为代表的景区业务未来业绩的贡献能力。我们预计公司未来三年EPS 分别为：0.81 元、0.93 元、1.05 元。对应PE 为25×、22×，20×。给予“增持”评级。

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